小牛电动二季度亏损80% 质量问题依旧存在

头顶的“高端定位技术改革”光环，在小牛电动( NIU.O )成立于2014年之初，在传统二轮车品牌的激烈竞争中脱颖而出，但是，近年来，这家公司远离了亮点。 今年第二季度，小牛电动收入8.28亿元，同比下降12.4%。 净利润1440万元，比去年同期减少84%。 自那以来，该公司一个季度的净利润连续三个季度同比下滑。

小牛电动近期下调了2022年全年销售目标，2022年全年销售目标由100万辆调整为120万辆。 2021年底，公司预计2022年的销量将在150万辆到170万辆之间。

二级市场上，小牛电动去年2月创出新高，股价达到53.38美元，随后“跌个不停”，今年央视《315》曝光质量问题后跌至7.5美元，本月股价一度跌至4.88美元，创下市场新低

毛利率为什么连续下降

公开资料显示，小牛电动是第一个将互联网思维带入电动两轮车行业的品牌，其产品均在车身上集成多个传感器，具有定位和通信功能。 用户可通过APP远程解锁，实时查看车辆位置、车辆可行驶距离、电量、行驶频率、轨迹等数据。

不仅如此，小牛电动还率先使用锂电池，锂电池续航时间更好，电池寿命长，重量更轻。 2015年，铅酸电池成为消费税的征收对象。 2019年，新国标规定“限定车身重量在55公斤以下”，锂电池一度变热。

享受政策红利的小牛实现电动化，收入稳定增长。 2019年至2021年，公司营收分别为20.76亿元、24.44亿元、37亿元，净利润分别为1.9亿元、1.7亿元、2.26亿元。

但这也带来了成本压力，锂电池占电动二轮车总成本的35%至40%。 2021年初碳酸锂原材料只有5万元/吨，到今年一季度价格达到50万元/吨。

随着上游原材料涨价，小牛电动在过去9个季度中，有8个季度毛利率下降。

摩托车用户普遍对价格敏感，涨价导致小牛电动库存上升，2022年第二季度同比增长122%，达到4.72亿元。 库存周转天数也从25日上升到60日，比去年同期增长了113%。

同时，毛利率的下降趋势并未停滞。 2017年至2020年，小牛电动毛利率从7%左右上升到23%; 2021年，小牛电动的毛利率下降到约22%，今年上半年下降到不到20%。

相比之下，锂电池价格上涨对传统摩托车制造业巨头的影响更小，雅迪控股( 01585.HK )、艾默泰( 603529.SH )的摩托车大部分仍然使用铅酸电池。 艾玛科技表示，锂电池价格上涨不会对公司造成重大不利影响。

高营销后遗症

据华创证券测算，2022年至2023年是两轮车换乘高峰，预计销量在5100万-5500万辆之间，从2024年开始销量逐渐下滑。 这也意味着二轮车的市场格局将于今明两年确定。

雅迪控股和艾玛电动汽车都是老牌的两轮电动汽车企业，知名度早已家喻户晓。 市场观点认为，小牛电动稍逊一筹，需要提高知名度，尤其是在下沉市场。

据中国自行车协会数据显示，2021年，雅迪控股、艾默泰、新日股份( 603787.SH )、小牛电动的市场占有率分别为27.9%、16.8%、4.6%、2.1%。

也许是为了扭转这种状况，小牛电动在瘟疫期间迅速扩大。 线下店铺也从2018年末的760家增加到2021年末的3108家，平均每天超过2家店铺。

2022年第二季度，犊牛电动销售和营销费用9250万元，同比增长34.3%，研发费用4450万元，同比增长44.1%。

但与此同时，公司获得的政府补贴大幅下降，2022年第二季度获得的政府补贴30万元，比去年同期减少2120万元。

今年第二季度，小牛电动收入8.28亿元，同比下降12.4%。 净利润1440万元，同比减少84%，销量20.9万辆，同比减少17.4%。

中信证券表示，业绩增速不及预期，主要是因为公司销售额结构中一线城市比较高，4/5月份国内疫情对终端销售额冲击较大，产能利用率下降，锂电成本较高。

但传统的两轮车企同期产销2万美元。 根据艾玛科技、雅迪控股、新日股份财务报告显示，三家公司都录得了亮眼的业绩。 以雅迪控股为例，2022年上半年营收同比增长13.5%至140亿元，归母净利润同比增长52%至9亿元。

除了变现问题以外，小牛电动还需要重新审视高速扩张带来的质量问题。 在央视“315”晚会上，小牛电动车被曝光提供解码装置，产品可以违反提速。

黑猫投诉显示，小牛电动投诉量已达到1808起，其中以消费者对控制故障和电池问题投诉最多，车辆无法定位，控制中心报告故障，双跳自动闪烁，电池显示虚化，无法充电

相比之下，雅迪电动汽车的投诉量为1204件，艾玛电动汽车的累计投诉量为602件。 2021年，上述两家公司的销量分别为1386万辆、835万辆，同期小牛电动的销量为103万辆。 相比之下，小牛电动的投诉量/销量比远远高于其他两家同行企业。

高端化成为瓶颈

随着竞争的加剧，智能趋势已经蔓延至摩托车电动行业，同时行业也面临着来自共享单车的“降维打击”。 哈拉旅即将推出智能两轮自行车整车产品。 它将出行智能硬件嵌入传统产品，车主可以通过哈拉出行APP实现远程解锁、使用授权、实时定位等功能。

一些业内人士指出，电动二轮车的中高级车已经同质化。 小牛电动引以为豪的特色技术，如APP控制、卫星定位防盗技术、NFC解锁技术，已成为主流品牌中高级车的常见配置。

调查的数据显示，到2021年，雅迪将在4000-5000元价位的电动两轮车市场占据领先地位，几乎相当于小牛电动与艾玛科技之和。 但在5000-6000元的价位上，小牛电动最具优势，在6000-7000元的价位上，则是9号公司( 689009.SH )和小牛电动两个品牌的差异化抗礼。

在研发方面，小牛的电动也比不上一些同行。 据查对数据显示，截至2022年上半年，小牛电动和江苏小牛子公司专利数量263项，其中发明专利25项。 2021年上半年，9号公司累计申请专利技术4434件，其中发明专利274件。

高端化遭遇强劲对手，小牛电动开始将渠道下沉至二三线城市，推出价格较低的产品开拓市场空间。 为了形成价格优势，小牛电动主要为二三线城市车型配备铅酸电池。 小牛电动董事长李彦表示，2022年小牛电动装有铅酸电池的产品占有率将继续增加。

据艾瑞咨询统计，一线城市两轮车车主占比仅为12%，而非一线城市占比高达82%，大部分消费者聚集在下沉市场。

数据显示，2021年小牛电动国内市场销售的新车均价为2959元，艾玛科技和雅迪控股的数据分别为2031元和1265元。 这几年，小牛电动车均价维持在4000元以上，几乎是同行同类产品的两倍。

总体而言，小牛电动从高端出发，乘着政策东风，试图在高端车销售面临挑战时，在进攻性下沉市场打开增量空间，但这一战略如何见效还有待观察。

截至9月15日收盘，该股为5.17美元，今年以来累计股价下跌68%，市盈率下降21倍。 这意味着公司不再享有“高端”的高估值。